特斯拉(TSLA.O)于北京时代10月23日凌晨好意思股盘后发布了2024年第三季报twitter 裸舞，来看中枢信息：
1. 汽车单价有所下滑，致合座收入端低于市集预期，但问题不大：本季度汽车收入200亿，比市集预期低5亿，而由于本季度监管积分收入还超市集预期2亿，是以本季度实质的汽车收入（剔监管积分）比市集预期低了7亿左右，主要如故因为单价端低于预期，汽车单价环比下行了730好意思元。
2. 但本季度超预期的是，汽车毛利率终于走出低谷，大超市集预期：在汽车业务单价还在不绝下行的情况下，本季度汽车业务毛利率（剔碳积分影响）反而环比栽植了2.4个百分点至17.1%，大超海豚君看到的买方预期仅15.3%和卖方预期15.7%，主要因为可变成本端的下行。
3. 严控想象开支，想象利润端环比有所栽植：在汽车业务毛利率带动合座毛利率大超预期的同期，想象用度端还在不绝压降（可能和二季度裁人-导致的东谈主员薪酬下跌连络），同期本季度因为少了与裁人连络的重组开销的削减（环比下跌5.2亿，裁人主要集结在二季度），合座的想象利润本季度增长到了27亿，超市集预期22亿。
4. 下一个“增长引擎“行将驾临：在Model 3/Y濒临车型老化和竞争加重的情况下，价增的逻辑基本莫得，特斯拉只可靠着不停压缩成本端来稳住利润率，但令投资者惊喜的是，本次特斯拉晓谕新一代廉价车型将于2025年上半年运行分娩，而在这款新车的带动下，马斯克揣测来岁车辆增长将达到20%-30%，汽车的估值层面有了新的增长引擎。
海豚君合座不雅点：昨晚在特斯拉功绩前瞻中，海豚君就说过站在2024年瞻望2025年的特斯拉，比拟于旧年底去瞻望2024年的特斯拉，我是乐不雅了许多的。抛开恒久AI故事不说，AI变现的硬件底层支抓——汽车业务是改善的，况兼万一川普上台，AI故事的落地预期也会更顺畅一些。
1）2025年勾通提前开释：汽车业务上，2025年在信得过低廉车行Model 2出来之前， Model 3和Model 2之间，以单纯减配和成本收尾为中枢的近似Model 2.5——也即是此次晓谕的2025年上半年会分娩的车型——此次财报中，马斯克照旧提前晓谕了！况兼因为这个原因，它对我方的2025年的销量瞻望是增长30%，也即是来岁比拟本年的180万辆左右，约莫再多卖36-55万辆荆棘，而不是咫尺市集预期的多卖25万辆，是以勾通上饱胀积极的。
2）技巧降本搞不定，也运行压榨产业链了？如果说勾通是一个大Beat的话，此次另外一个重磅的利好即是超高的汽车业务毛利率了，海豚君之前说过毛利率此次会是一个比较大的Wild CARD，成果这种牌打出来，关于汽车业务而言，2.4个百分点的Beat，十足是有用有劲的大Beat。天然公司再把四季度销量暗意到51万辆（市集预期基本在50万以内）的情况下，关于四季度的汽车毛利率作念了相对保守的勾通（说是三季度的高毛利率相对较出丑管），但这个幅度的Beat本人，从海豚君的溯源分析来看，如故有一定的抓续性的：
a. 特斯拉关于原材料采购条约的重谈影响完全响应在了三季度，使原材料成本镌汰带动的降本（是否存在宁德等电板供应商为特斯拉降价的可能性？）。
b. Cybertruck毛利率的提高，毛利初次终了转正；
这样在Model 3/Y濒临车型老化和竞争加重导致公司毫无单车价增的逻辑的情况下，特斯拉硬是通过压缩单车可变成本拉高了利润率。以上两点组成了特斯拉大超预期的中枢开端！
天然AI的大饼还在画：接下来FSD V13比拟V12.5拒绝监管里程数提高了5-6倍，无监管的FSD也会在加州和德州落地等。但这些海豚君更多是把它当作要与川普的胜选挂钩，只是作念乐不雅心计下的朝上期权。
正本海豚君是但愿三季度一个平芜俚淡的毛利率把特斯拉打出一个200好意思元以下的相对景色进入价位，毕竟四季度销量有保证，2025年有新车刺激，朝上要素大于向下要素，然而当今看要捞到200好意思元的价钱可能有些迂曲了，只可等一季度销量淡季的时候是否会重现本年头销量大滑坡的情况了。
以下是财报内容详备分析
一、特斯拉：收入端略低于市集预期，但毛利率端大超预期！1.1 收入端低于市集预期，主要因为卖车业务收入略低于预期
2024年三季度特斯拉营收252亿好意思元，同比增长接近7.8%，预期差上，252亿的总收入推崇，略低于彭博上的卖方一致预期255亿好意思金，总营收在汽车录用量本季度环比不绝增长的时候，收入端环比上季度反而有所下滑。
而事实上，下滑的原因是在最要津的汽车业务上，本季度营收仅200亿，低于市集一致预期205亿，天然本季度卖车业务仍有碳积分收入挽回，但由于汽车单价端的环比下滑，汽车销售（去碳积分）本季度仅188亿，低于市集预期195亿。
除了汽车业务除外，本季度动力业务的收入端也略低于市集预期，主要由于本季度储能出货量低于预期，本季度储能出货量6.9GWH， 环比下滑了27%。
1.2 但卖车业务毛利率大超预期，带动合座毛利率端高于市集预期
每次功绩，比收入更为重磅，以及财报时候信得过增量信息一直齐是汽车毛利率推崇。而本季度的汽车业务毛利率终于从二季度的底部走出，合座汽车业务毛利率达到了20.1%，大幅超出市集预期17.9%！带动了合座毛利率端超预期。
其他业务中，储能业务天然出货量环比有所下滑，但因为单价端的栽植（高价的Powerwall占比可能有所提高），和锂矿价钱的不停走低，毛利率环比上行至30.5%，超市集预期24.5%。
而管作事务由于超等充电集结在北好意思的不绝扩展（笼罩了非特斯拉用户），以及工作中心和配件销售毛利率的提高，毛利率也在环比上行至8.8%，超市集预期5.8%。
1.3 汽车毛利率大超市集预期
作为每个季度最最迫切不雅测想象，汽车毛利率迫切到不可再迫切，尤其是刻下销量下滑，竞争加重的情况下。为了看知晓汽车毛利率的确切情况，海豚君诀别拆出了剔碳积分的汽车销售毛利率、汽车租借毛利率，以及汽车业务合座毛利率。
由于汽车租借业务体量小，况兼毛利率褂讪，汽车合座的毛利率又是两个玄虚而言来的，拆这样仔细，主如果为了不雅察剔碳积分的汽车销售毛利率。
三季度汽车销售毛利率（剔碳积分和租借）17.1%，环比栽植了2.4%，终于从二季度最低谷时代走出！大幅超出咫尺海豚君看到的买方预期仅15.3%和卖方预期15.7%！
因此，这里的要津是，为何特斯拉本季度的汽车业务毛利率能从低谷期走出，还能超市集预期这样多？
二、单车经济：毛利率超预期的原因在于单车成本端的大幅下滑！咱们先从卖车的单价端来看，三季度，特斯拉每卖一辆车的收入（不含碳积分与汽车租借销售）是4.2万好意思元，比拟上个季度单价端环比下滑了约730好意思元，要低于市集预期。
而市集关于汽车业务单价预期比较高的原因是，三季度，在车型的价钱退换方面，关于主力车型Model 3/Y ，特斯拉在中国和好意思国齐莫得降价，在欧洲由于加征关税的原因（仅加征9%），对Model 3反而上调了1500欧元。
而海豚君觉得本季度单价环比降幅730好意思元，可能的原因主要有以下几点：
a. 二季度降价对车型价钱的影响莫得笼罩整季度，但对三季度影响为整季度影响（主力车型平均价钱降幅约1%-研究时代要素的加权价钱）；
b. 车型结构影响：较廉价的Model 3在车型结构中占比环比提高2个百分点；
c. 激发顺次影响：特斯拉在通盘这个词三季度在好意思国齐提供了低息贷款，但对二季度只笼罩了几周；（5月运行为Model Y提供0.99%的低息贷款，仅笼罩了3周，换算过来对每辆Model Y费率补贴高达6000-8000好意思元，三季度天然为Model Y提供1.99%的低息贷款，加上降息影响，对每辆Model Y补贴用度约5000好意思元左右，但影响笼罩了通盘这个词三季度）
在中国，天然特斯拉也提供了5年期0首付无息贷款，但二季度也提供了此优惠，是以边缘上基本莫得变化。
说完单车价钱方面，再反过来说单车成本。而频繁来说，特斯拉降本源于四个维度——1）销量开释的范畴稀释、产能的充分讹诈；2）技巧降本；3）电板原材料的天然降本；4）政府补贴，具体来看：
2.1 单车可变成本大幅下跌
海豚君把单车成本拆成单车折旧和单车可变成本，三季度的单车经济账是这样的：
性爱宝典1）单车折旧效应：三季度销量环比回升4%，但单车折旧十足值上反而基本跟上季度抓平，单车折旧率由于单价的下行，反而略有栽植。
海豚君觉得可能是由于本季度销量的孝顺大部分来自于上海工场（带动产能讹诈率栽植），欧洲和好意思国工场本季度的产销反而是有所下滑的（产能讹诈率有所下滑），终末影响基本互相对消。
2) 单车可变成本：单车可变成本三季度是3.2万好意思金，环比镌汰约1700好意思元，成为本季度汽车业务毛利率端（去碳积分）栽植最主要的原因，而海豚君觉得单车可变成本的下滑可能的原因主要由：
a. 特斯拉关于原材料采购条约的重谈影响完全响应在了三季度，使原材料成本镌汰带动的降本（尤其是电板成本镌汰）；
b. Cybertruck毛利率的提高，毛利初次终了转正；
c. 其他：运脚，关税和其他一次性成本有所镌汰。
3）汽车毛利率再上台阶：最终，天然本季度单车价钱端不绝下滑，但本季度可变成本端大幅降本，带动汽车业务毛利率超预期。
而监管积分本季度计入7.4亿，环比上季度略有下滑，但仍然超出市集预期5.3亿，天然碳积分跟着北好意思新动力转型加速抓续性偏弱，但咫尺好意思国新动力车浸透率栽植速率仍然较慢，对监管积分的需求仍然将为防守一段时代。
2.3 特斯拉汽车下个增长引擎行将到来？
从造车的基本面来看，由于Model 3/Y车型老化，天然特斯拉合座的卖车销量和市占率会跟着卖车季节性周期（频繁三四季度为卖车旺季）和价钱/激发顺次的退换有所波动，但拉永劫期轴来看，特斯拉在不同地区合座的市占率齐呈现了下滑的趋势，如果再莫得新车型推出的刺激，造车基本面不绝恶化无非即是时代问题，特斯拉急需下个增长引擎。
咫尺市集关于特斯拉2024年造车的销量的一致预期在179万荆棘，比拟2023年181万辆略有下滑，而179万辆隐含的四季度录用量接近50万辆，在四季度卖车旺季的带动下，揣测完成难度不算太大。但特斯拉单价端很难再有栽植的逻辑，只可靠不停压缩成本来稳住利润率，四季度的利润率能否稳住还很难说。
同期如果莫得新车的刺激下，不错料思的是2025年仍然会是特斯拉卖车端坚苦的一年，欧洲和好意思国新动力车浸透率栽植仍然很难有大的栽植，但Model 3/Y的车型老化，同期面对着市集竞争加重的情况，揣测特斯拉在巨匠市占率和利润率还会不绝下滑。
但好在，本次功绩会的信息中，特斯拉终于给出了下一代廉价车型的录用时代和2025年销量预期，新一代廉价车型将于2025年上半年运行分娩，刚推出时使用咫尺的产线分娩（特斯拉咫尺最大产能约300万辆），而在这款新车的带动下，马斯克揣测来岁车辆端将增长将达到20%-30%，隐含2025年总销量在216万辆-234万辆，假定来岁咫尺车型的总销量与本年抓平，意味着这款新一代车型将会带来约36万-54万辆的增量，汽车业务的估值层面有了新的增长引擎。
而在投资者还关怀的FSD经过上，FSD的浸透率栽植要津在于价钱方面的退换以及安全性的栽植。在安全性方面，马斯克泄露，比拟V12.5版块，FSD V13过问间的行驶里程将提高5-6倍。但在FSD的硬件端锻真金不怕火算力方面，由于部署的GPU加多（揣测10月底将有5万张H100芯片），在硬件端的算力方面莫得制约要素。
但揣测由于特斯拉在硬件算力端的干涉（购买H100GPU芯片），本季度本钱开支也创了新高，环比上行55%至35亿好意思元，而特斯拉揣测全年本钱开销将跨越110亿好意思元，隐含四季度本钱开销24亿好意思元左右，基本属于可控规模。
而本季度摆脱现款流的改善主要由于毛利率端的栽植和用度端的压降，使想象性利润环比增长11亿元。同期存货端本季度天然产销差仅增长6900辆，存货盘活天数基本与上季度环比抓平，存货积压问题并不严重，对摆脱现款流影响也不大。
三、开销端：想象开支运行严控除了关于汽车产能的干涉更严慎了，特斯拉本季度的研发开支和销售用度开支齐在严控，研发用度本季度10.4亿，低于市集预期11亿，而销售和行政用度本季度只消11.9亿，低于市集预期13亿，合座的用度端齐低于市集预期，可能主要由于二季度裁人形成的东谈主员数目减少，想象用度有所下跌。
而跟着毛利率端的栽植，以及想象用度端的压降，同期与裁人连络的重组开销的削减（环比下跌5.2亿，裁人主要集结在二季度），合座的想象利润本季度增长到了27亿，超市集预期22亿。
四、动力增长有所放缓，管作事务宽泛推动4.1 动力业务增长有所放缓：特斯拉储能和光伏业务包括向to C的住宅和to B袖珍贸易及大型贸易和公用作事级客户出售光伏系统和储能系统。
本年三季度终了营24亿好意思元，低于市集预期26.5亿好意思元，主要因为本季度的储能出货量有所下滑，本季度储能仅出货6.9GWH，比拟上季度9.4GWH环比下滑27%，但储能偏状貌制，季节性波动较大，而好意思国大储需求仍然强盛， 是以海豚君关于这块业务本季度的增长放缓并不驰念。
特斯拉也揣测到2024年第四季度，储能业务装机量将不绝环比增长，全年出货量有望终了同比翻番增长，意味着四季度储能出货量可能能重回9GWH左右，这块业务仍处于上行轨谈中。
况兼储能业务属于提前签单锁订价钱，录用成本由于刻下锂矿价钱关系比较强的，由于锂矿价钱不停走低，而本季度产物结构中价钱较高的Powerwall占比可能有所提高，带动动力业务毛利率创下了30.5%的新高，大超市集预期24.5%。
4.2. 管作事务宽泛推动
三季度特斯拉终了管作事务营收28亿好意思元，同比增长29%，基本属于稳步推动状态，而毛利率上跟着超等充电集结在北好意思的不绝扩展（笼罩了非特斯拉用户），以及工作中心和配件销售毛利率的提高，毛利率也在环比上行至8.8%，超市集预期5.8%。
本文开端：海豚投研 twitter 裸舞，原文标题：《“画饼王”特斯拉终于王者纪念了！》
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